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　　4月27日，伴随2025年报发布，雅戈尔披露了一系列董事会决议。现任副董事长兼总裁李寒穷被提名为非独立董事候选人，实控人、董事长李如成则未现身候选人名单。

　　外界普遍认为，该安排释放出接班信号——李寒穷或将全面接棒，带来新人新气象期许的同时，其肩上担子也不轻松。

　　最新年报显示，雅戈尔2025年营收115.82亿元，同比下降18.37%；归母净利24.47亿元，同比下降11.57%。双滑背后尽显主业盈利疲态：投资业务贡献利润高达24.71亿元，时尚板块则仅0.96亿元，地产板块亏损1.06亿元。

　　4月24日致股东信中，李如成以一句“长江后浪推前浪”寄语后辈，期许之情殷殷。能达成所愿么？

　　不管是否全面接棒，可以肯定的是，民企交接班是个常说常新、又避无可避的话题。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜对首财表示，从企业现状看，雅戈尔目前呈现投资业务偏强、主业根基偏弱的格局。面对存量市场，如何重塑主业核心竞争力、稳住基本盘是核心考题。

　　柏文喜认为，李寒穷有较典型的创二代成长路径：海外攻读商科专业，归国后从公司基层岗位历练起步。既自带家族控股的身份底色，又具现代职业经理人的经营思维与管理格局。传承突破关键一点是，在信任成本与现代化公司治理能力间找到最佳平衡点，助力企业完成从被动“守江山”，到主动“二次创业”跨越式蜕变。

　　聚焦雅戈尔，确实需要主业提振：2025年时尚板块营收74.33亿元，同比增长9.33%，归母净利却不足1亿元，较2024年的4.31亿元降超70%。要知道，该板块毛利率高达45.9%、为近十年高点。

　　如此落差，与成本费用攀升不无关系，同期销售费大增13.30%至35.78亿元，管理费也增长7.94%至9.58亿元。即便如此，全年营收仍降超18%，投入效益如何、有无精细化空间呢？

　　拉长维度看，早有警示信号。Wind数据显示，2021年至2024年雅戈尔投资收益为30.57 亿元、33.06 亿元、31.22 亿元、29.54 亿元，同期总净利为51.27亿元、50.73亿元、34.34亿元、27.67亿元。投资收益占比高达59.63%、65.17%、90.91%、106.76%。持续高企且增长，折射出投资强、主业弱的经营格局，以至被一些舆论质疑更像一家投资公司。

　　实际上，早在2016年，雅戈尔便提出回归服装主业，李如成更放出“五年再造一个雅戈尔”豪言，并计划砸下100亿元重振面料、工艺与渠道。2023年底，更名为“雅戈尔时尚股份有限公司”，高调宣示“建设世界级时尚产业集团”的雄心。2025年起，公司频繁减持手中非核心金融资产，全年减持收回现金77.14亿元，释放出聚焦时尚的明确信号。

　　然而，理想丰满现实骨感，至少从业绩贡献看，雅戈尔上述回归再造有些“雷声大、雨点小”。

　　行业分析师王婷妍认为，投资专业性强，市场收益大不确定性也高。2024年末，雅戈尔持有中信股份产生计入权益的累计公允价值变动为-34.33亿，叠加2025年净利下滑，都凸显时尚主业提振的必要急迫性。如何从“投资托底”转向“主业引领”，是这家老牌服装企业必须作答的战略课题，也是李寒穷破局题眼。

　　平心而论，为打破瓶颈，雅戈尔一直不缺少努力，豪掷千金的并购动作足够吸睛。

　　如2021年起，在李寒穷主导下，雅戈尔陆续将挪威高端户外品牌Helly Hansen、美国潮牌UNDEFEATED、法国奢侈童装品牌Bonpoint纳入版图，形成多品牌矩阵。

　　以Bonpoint为例，2025年1月完成对其全资收购，交易对价约2亿欧元，被外界视为雅戈尔进军童装与奢侈品领域的关键一步，公司由此形成覆盖商务正装、运动户外、潮流街头、奢侈童装等多赛道的品牌矩阵。

　　考量在于，“买买买”只是规模化第一步，线，还看后续的整合赋能、业务协同、标的成色等等，若外延变不成内生力，金瓜沦为暗雷，甚至拖累主业的例子并不鲜见。

　　聚焦Bonpoint，定位高端，单品售价不菲，品牌溢价空间大，理论上有助优化集团毛利结构。但高端童装的目标市场体量有限，且对供应链反应速度有极高要求。Bonpoint坚持在法国本土生产，虽在全球约30个国家运营约130家门店，可中国市场仅约30家，后续的市场孵化打通仍是硬仗，至少从最新年报看培育还在路上。

　　再如户外品牌Helly Hansen，中国业务由雅戈尔合资企业负责经营，归入李寒穷负责的上海总部运营。2025年2月品牌全球所有权发生变更后，公司确认合资企业运营不受影响。截至2025年末，Helly Hansen国内门店量约80家，已入驻北京SKP、西安赛格等高端购物中心。

　　户外品牌是热门赛道，却也竞争日趋饱和，相较始祖鸟、迪桑特等构建起稳固的市场地位，Helly Hansen知名度还有较大提升空间。雅戈尔方面曾表示，未来将聚焦航海基因打造差异化竞争优势，同时平衡产品的专业度、舒适度与时尚度，根据市场环境开发新产品系列以拓展更广泛客群。

　　得益于多元化并购，2025年，BONPOINT、UNDEFEATED、MAYOR、HANP、CORTHAY等多品牌合计贡献营收16.27亿元，占时尚板块总营收比升至24.54%，然利润方面并无太大改善。

　　追其原因，成本费用是侵蚀主因，新品牌拓展和渠道布局过程中运营成本大增，而多品牌协同效应尚未充分释放。

　　行业分析师孙业文认为，两者时间差，正是雅戈尔当前必须穿越的阵痛区间。时尚主业比拼的是精细化品牌运营、供应链管控与渠道统筹力，无法短期速成。考虑到Bonpoint和Helly Hansen仍处投入阶段，主品牌YOUNGOR又面临商务男装市场增速趋缓挑战，时尚板块要实现盈利实质性改善，主品牌运营效率提升是前提。

　　不算多苛求，雅戈尔坚持“开大店、关小店”策略。2025年关停120家低效社区小店，同时在核心商圈开设面积超1500平方米的“大店”，自营门店占比超95%，全年新开42家核心商圈大店。

　　大店有利提升品牌形象与消费体验，但也相应推高刚性成本。据华夏时报，新开大店平均租金较原有门店高出3倍，单店年均租金从45万元升至180万元，叠加装修摊销、人员成本等固定支出，导致短期费用激增。2025年公司销售费用率同比升高1.2%，主要来自新品牌推广支出和大店运营成本的增加。在时尚板块净利润率不足1%的背景下，固定成本持续上升对盈利构成了直接压力。

　　从一间男装起家小厂，一路通过多品牌、多领域的生态扩张与并购杠杆做大规模，雅戈尔开拓能力、发展雄心毋庸置疑，症结在于不断扩容的品牌矩阵未能同步转化为利润改善，如何做大更做强，做广更做优，真正提升市场核心话语权、自身发展质量，考验管理层大智慧。

　　比如2026年一季报，总营收28.82亿元，同比增长3.10%；净利则增长14.73%达到9.22亿元，堪称看门红。其中，时尚板块是业绩改善的核心动力，贡献营收20.99亿元，同比增长5.09%。

　　细分主业，品牌服装完成主营业务收入18.35亿元，同比增长1.00%。其中，主力品牌YOUNGOR收入13.99亿元，毛利率提升0.47%达到72.77%，品牌溢价能力进一步突出。其他品牌合计收入4.36亿元，同比增长11.67%，展现出较好的成长弹性。

　　渠道增长结构优化方面，2026年一季度购物中心、奥莱网点成长最突出，营收分别同比增长36.46%、25.46%，反映出公司渠道布局与消费趋势的契合度在提升；虽然两者毛利率有所下滑，但规模扩张为进一步打开市场空间提供了基础支撑。

　　相比之下，自营网点、商场网点、团购业务营收出现不同程度的同比下滑，其中团购业务营收降幅较大，同比下降37.17%，不过这也反映了公司主动收缩低效渠道、集中资源发力高增长渠道的战略调整。整体来看，渠道重心正向购物中心、奥莱等更具活力的零售场景倾斜，结构优化方向清晰。

　　利润结构上，虽然投资业务表现仍最亮眼，归属于上市公司股东的净利润6.99亿元，可时尚板块也贡献了1.99亿元，同比增速达到6.11%，地产业务扭亏为盈录得0.23亿元。截至3月31日，雅戈尔应收账款余额为4.28亿元，较上年末增长13.42%。存货余额55.81亿元，下降12.17%，去库存成效逐渐显露。

　　经营活动产生的现金流量虽有下降，变动主因地产板块销售商品、提供劳务收到的现金同比减少2.18亿元，属于尾盘去化的阶段性特征。随着存量逐步出清，对现金流短期影响有望趋于收敛，公司现金生成力还有恢复空间。

　　分析师李小敬认为，最新季报看，雅戈尔时尚板块内部渠道调整成效初显，高增长渠道占比提升，品牌盈利能力保持高位；地产业务尾盘稳步去化，对整体经营的边际影响逐步减弱，一系列积极信号露出复苏曙光。未来，随着渠道结构持续升级、存量资产逐步出清，公司有望开启全新成长周期。

　　所谓不破不立、破而后立。站在行业变革、企业换代的历史交汇点，短期阵痛也是常态。好在，雅戈尔已明确中长期破局逻辑，着力破解三大核心命题——

　　首先，从粗放并阵到系统协同。针对时尚板块“增收不增利”痛点，雅戈尔正从成本优化、品牌协同、差异化布局、赛道深耕四维度展开系统变革。

　　一方面，主动对标行业先进经验，将AI技术深度嵌入设计研发、智能生产、全域营销全链条——AI辅助设计、智能排版裁床等应用已开始压缩开发与生产周期、降低综合成本；一方面，打破多品牌各自为战的割裂格局，打通渠道、供应链与会员体系，实现主品牌与户外、潮牌、童装品牌的场景联动与客群互补。

　　一方面，依据不同品牌的成长周期精准施策：YOUNGOR主品牌深耕存量市场，着力提升单店坪效；Helly Hansen、Bonpoint等新锐品牌聚焦增量突破，借助品牌代言、设计师合作等方式放大声量，在高端商务、户外功能等细分赛道构筑起专属壁垒，避免陷入“大而不强、泛而不精”。

　　生产端，公司建成全省首个服装行业5G全连接工厂，单件定制周期从15天压缩至2天，批量效率提升超25%，并入选工信部国家级“卓越级智能工厂”。供应链端，智能仓二期投产后，在人员减少30%的同时实现效率逆势提升。

　　在零售与管理端，公司数字化正从单点工具升级为贯穿全链路的底层能力，推动从“人找货”向“货找人”跃迁，即AI已非雅戈尔锦上添花的技术点缀，而是重塑全链路效率的战略底座。

　　最后，投资角色战略重塑，从利润主力转向主业长期赋能后盾。公司将持续盘活减持非核心金融资产所回笼的资金，重点投向时尚主业的品牌并购、技术研发与渠道升级。

　　放眼当下男装业，洗牌重塑浪潮避无可避。若能顺利破解盈利痛点、筑牢细分壁垒、实现“时尚主业引领”，雅戈尔有望重返行业第一梯队。若转型节奏迟滞、深陷投资依赖，则可能逐步错失发展红利、泯然众人。

　　从2025年报双降到2026一季报双增，面对喜忧交织，雅戈尔来到了一个全新节点：新周期、新命题、新答卷，李寒穷此时若全面接棒，恰逢其时又时不我待。

　　后浪入海，必经风浪，也会在风浪中开辟一条崭新航路。属于雅戈尔的新生叙事刚刚开始！